一
指数与市场表现
恒生指数 · HSI.HI
24,892.66
−0.95%
成交额 3,127.63亿港元｜近5日 +0.86%
主力净流入 −2.29亿港元
来源：Wind；相应指数样本算法，非港股全市场净流入
主力净流入 −2.29亿港元
来源：Wind；相应指数样本算法，非港股全市场净流入
恒生医疗保健 · HSHCI.HI
3,531.18
+0.59%
成交额 140.68亿港元｜近5日 −1.77%
主力净流入 +11.35亿港元
来源：Wind；相应指数样本算法，不与南向资金混算
主力净流入 +11.35亿港元
来源：Wind；相应指数样本算法，不与南向资金混算
恒生生物科技 · HSBIO.HI
14,220.75
+0.87%
成交额 114.53亿港元｜近5日 −1.95%
主力净流入 +10.70亿港元
来源：Wind；相应指数样本算法，不等于成交额
主力净流入 +10.70亿港元
来源：Wind；相应指数样本算法，不等于成交额
万得(港股)中国创新药指数 · HK866803.WI
1,637.26
+0.98%
成交额 96.31亿港元｜近5日 −2.13%
主力净流入 +10.49亿港元
来源：Wind；相应指数样本算法，非港股全市场净流入
主力净流入 +10.49亿港元
来源：Wind；相应指数样本算法，非港股全市场净流入
相对强度：创新药 ＞ 生物科技 ＞ 医疗保健 ＞ 恒指。大盘回调时三类医药指数逆市上涨，且Wind相应指数样本主力净流入均超过10亿港元；创新药成交额较前日回升，资金与相对收益形成当日确认，但近5日仍为负收益，尚属修复而非趋势突破。
二
四指数走势、技术位置与估值分位
| 指数 | 技术位置 | 区间位置与回撤 | 估值分位 | 关键观察 |
|---|---|---|---|---|
| 恒生指数 HSI.HI | 较20日均线 +3.94% 较60日均线 −0.09% | 2025年以来41.93%位置 较高点回撤11.00% | PE 12.03倍｜近5年90.05% PB 1.20倍｜近5年85.48% | 20日支撑/压力22,671.86—25,143.05点。 |
| 恒生医疗保健 HSHCI.HI | 较20日均线 +4.71% 较60日均线 +4.08% | 2025年以来30.88%位置 较高点回撤24.79% | PE 31.21倍｜近5年17.06% PB 2.72倍｜近5年63.05% | 20日支撑/压力3,023.13—3,597.14点。 |
| 恒生生物科技 HSBIO.HI | 较20日均线 +5.05% 较60日均线 +5.72% | 2025年以来36.77%位置 较高点回撤22.21% | PE 31.58倍｜近5年37.77% PB 3.07倍｜近5年71.29% | 20日支撑/压力12,064.58—14,503.51点。 |
| 万得港股中国创新药 HK866803.WI | 较20日均线 +5.64% 较60日均线 +6.04% | 2025年以来35.06%位置 较高点回撤24.84% | 未获取可比估值序列 不以价格分位替代 | 20日支撑/压力1,367.97—1,672.85点。 |
港股创新药的位置与隐含假设：HK866803.WI收于1,637.26点，仍隐含BD出海延续、海外临床/审批推进及商业化分成兑现，也要求国内医保、商保和基药渠道转化为真实支付增量。上破并站稳1,672.85点可验证修复升级；失守1,600点说明修复转弱，进一步失守1,367.97点则破坏20日结构。
技术指标基于2025-01-02至2026-07-22日收盘序列；“区间位置”是价格位置，不是估值分位。PE/PB分位为Wind近5年口径；缺失估值序列均明确标注，未以价格分位替代。
三
行业事件
审批7月21日晚披露、7月22日交易：新靶点药物奥博雷通片在中国率先获批。Wind新闻援引国家药监局信息称，武田选择性食欲素2型受体激动剂奥博雷通片获批用于16岁及以上1型发作性睡病，是全球同步研发、同步申报的新靶点创新药在中国首报首发。其意义在于验证中国审评效率和全球同步开发能力，但并非港股公司直接业绩贡献。
临床7月21日登记、7月22日市场关注：信达生物IBI363联合方案启动新III期研究。Wind新闻显示，登记平台新增IBI363联合贝伐珠单抗治疗标准治疗失败或不耐受晚期结直肠癌的III期研究（CTR20262820）。事件推进了下一代免疫治疗的后期验证，后续应跟踪入组节奏、终点设计和海外开发进展。
出海BD高景气由总额叙事转向现金与临床兑现。Wind及iFinD可核验口径继续指向上半年对外授权约81笔、总额约1100亿美元；下一阶段估值更依赖首付款到账、海外注册推进、里程碑回款及商业化分成，而非交易总额本身。
四
市场与卖方观点
市场定价与资金信号｜7月22日收盘
恒指下跌0.95%，恒生医疗保健、恒生生物科技与HK866803.WI分别上涨0.59%、0.87%和0.98%。Wind相应样本算法显示恒指主力净流出2.29亿元，而后三者分别净流入11.35亿、10.70亿和10.49亿港元；创新药成交额升至96.31亿港元，逆市收益与资金方向相互确认。
恒指下跌0.95%，恒生医疗保健、恒生生物科技与HK866803.WI分别上涨0.59%、0.87%和0.98%。Wind相应样本算法显示恒指主力净流出2.29亿元，而后三者分别净流入11.35亿、10.70亿和10.49亿港元；创新药成交额升至96.31亿港元，逆市收益与资金方向相互确认。
招商证券｜医药团队｜7月22日公开转述
团队认为BD持续落地来自跨国药企专利悬崖下的管线补充需求，以及中国创新资产质量提升；重点关注IO2.0、ADC2.0、自免双抗、CAR-T和TCE。该框架意味着估值将更依赖资产差异化、全球开发可行性和首付款兑现。
团队认为BD持续落地来自跨国药企专利悬崖下的管线补充需求，以及中国创新资产质量提升；重点关注IO2.0、ADC2.0、自免双抗、CAR-T和TCE。该框架意味着估值将更依赖资产差异化、全球开发可行性和首付款兑现。
长江证券｜医药团队｜7月22日公开转述
团队将创新药视为AI主线之外具备性价比的成长资产，核心依据是商业化放量、BD高景气和全球化兑现提速。该观点的验证点是中报收入与现金流、临床数据和海外监管节点能否连续兑现。
团队将创新药视为AI主线之外具备性价比的成长资产，核心依据是商业化放量、BD高景气和全球化兑现提速。该观点的验证点是中报收入与现金流、临床数据和海外监管节点能否连续兑现。
中泰证券｜医药团队｜7月21日公开转述
团队认为五年调整后医药估值与基本面处于相对低位，短期回调不改变创新药及产业链长期趋势。该判断偏中期，但7月21日缩量横盘表明短线资金仍在等待中报、临床数据或新增BD催化。
团队认为五年调整后医药估值与基本面处于相对低位，短期回调不改变创新药及产业链长期趋势。该判断偏中期，但7月21日缩量横盘表明短线资金仍在等待中报、临床数据或新增BD催化。
国金证券｜甘坛焕团队｜7月15日行业观点
“产业、业绩与资金三维共振”仍是近5个交易日可核验的主框架：中国创新资产获得MNC验证，后期管线和支付渠道支持商业化，港股资金结构存在修复空间。当前应重点核验收入、利润、经营现金流与海外临床节点是否同步改善。
“产业、业绩与资金三维共振”仍是近5个交易日可核验的主框架：中国创新资产获得MNC验证，后期管线和支付渠道支持商业化，港股资金结构存在修复空间。当前应重点核验收入、利润、经营现金流与海外临床节点是否同步改善。
共识、分歧与本报告判断｜7月22日
卖方共识仍偏多，集中在BD出海、支付环境改善和业绩兑现；分歧是短期修复是否充分、海外授权成功率应给予多大折价。本报告认为，今日医药资金逆市流入提供交易确认，但近5日收益仍负，下一阶段更看重正式中报、首付款到账和全球临床推进。
卖方共识仍偏多，集中在BD出海、支付环境改善和业绩兑现；分歧是短期修复是否充分、海外授权成功率应给予多大折价。本报告认为，今日医药资金逆市流入提供交易确认，但近5日收益仍负，下一阶段更看重正式中报、首付款到账和全球临床推进。
五
结论与下一交易日关注
市场在交易什么
大盘回调中的创新药相对收益，主线仍是BD、全球同步研发与商业化兑现。
大盘回调中的创新药相对收益，主线仍是BD、全球同步研发与商业化兑现。
资金是否确认
医药、生物科技和创新药Wind样本均净流入逾10亿港元，且创新药成交额回升，当日确认较强。
医药、生物科技和创新药Wind样本均净流入逾10亿港元，且创新药成交额回升，当日确认较强。
基本面边际变化
新靶点药物在华首报首发与后期临床推进强化研发、审评信心，支付端实际放量仍待验证。
新靶点药物在华首报首发与后期临床推进强化研发、审评信心，支付端实际放量仍待验证。
下一交易日关注
观察HK866803.WI能否守住1,600点并放量突破1,672.85点，以及样本净流入能否延续。
观察HK866803.WI能否守住1,600点并放量突破1,672.85点，以及样本净流入能否延续。